Đề tài: ứng dụng mô hình CAPM xác định chi phí vốn chủ sở hữu cho các công ty cổ phần trên thị trường chứng khoán Vệt Nam

Chi phí vốn cổ phần có ý nghĩa quan trọng trong đến việc đưa ra quyết định đầu tư đối với doanh nghiệp cũng như đối với các nhà đầu tư. Quyết định đầu tư có thể là đầu tư vào cổ phiếu của một công ty hay quyết định đầu tư một dự án.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Đề tài: ứng dụng mô hình CAPM xác định chi phí vốn chủ sở hữu cho các công ty cổ phần trên thị trường chứng khoán Vệt NamỨNG DỤNG MÔ HÌNH CAPM XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Th.S Phạm Thị Phương UyênĐẶT VẤN ĐỀChi phí vốn cổ phần có ý nghĩa quan trọng trong đến việc đưa ra quyếtđịnh đầu tư đối với doanh nghiệp cũng như đối với các nhà đầu tư. Quyếtđịnh đầu tư có thể là đầu tư vào cổ phiếu của một công ty hay quyết địnhđầu tư một dự án. Thật vậy, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếucủa một công ty trong ngắn hạn, tuy nhiên việc xây dựng mô hình chiếtkhấu ngân lưu để định giá cổ phiếu để đầu tư dài hạn là một việc làm cầnthiết. Kết quả định giá chứng khoán sẽ rất nhạy cảm với suất chiết khấu(tức là chi phí vốn của doanh nghiệp) sử dụng. Với một suất chiết khấucao, kết quả phân tích có thế cho thấy giá cổ hiếu của một công ty rất thấpvà vì vậy nên mua vào. Ngược lại, với một suất chiết khấu thấp, thì phântích sẽ cho thấy giá cổ phiếu của công ty rất cao và vì vậy không nên đầutư. Đồng thời, chi phí vốn chủ sở hữu là một bộ phận quan trọng khi ướctính chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp, chi phí sử dụngvốn bình quân là suất chiết khấu được sử dụng trong thẩm định dự án đầutư tại doanh nghiệp. Chi phí sử dụng vốn là cơ sở quan trọng để nhà đầutư đánh giá tính khả thi của dự án để quyết định chấp nhận đầu tư hay loạibỏ dự án. Vì vậy việc ước tính chi phí vổn cổ phần là một việc làm cầnthiết để tính suất chiết khấu.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨUĐể ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu cho các công ty cổ phần niêm yếttrên thị trường chứng khoán Việt Nam theo mô hình CAPM, tác giả đã sửcác phương pháp thống kê. Phương pháp này được sử dụng để thống kêcác số liệu về giá cổ phiếu, chỉ số VN-Index, suất sinh lợi của trái phiếuchính phủ trong một giai đoạn lịch sử. Đồng thời, để ước lượng hệ số betacủa các công ty cổ phần có niêm yết trên thị trường chứng khoán, tác giảcũng sử dụng phương pháp hồi quy đơn biến trong định lượng để ướclượng phương trình hồi quy nhằm xác định hệ số beta.GIẢI QUYẾT VẤN ĐỀChi phí vốn cổ phần là suất sinh lợi mà nhà đầu tư kỳ vọng hay yêu cầukhi mua cổ phần của một doanh nghiệp. Nguyên tắc căn bản là rủi ro củavốn cổ phần càng lớn thì suất sinh lợi mà nhà đầu tư yêu cầu sẽ cao. Cácmô hình ước lượng chi phí vốn cổ phần vì vậy đều phải đưa ra thước đovề suất sinh lợi và rủi ro, cũng như thiết lập mối quan hệ giữa hai biến sốnày.Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) thể hiện quan hệ giữa suất sinh lợikỳ vọng của một tài sản so với rủi ro hệ thống của tài sản đó. Suất sinh lợivốn cổ phần trong một kỳ nhất định của một doanh nghiệp sẽ bằng tổnglợi nhuận thu được trong kỳ đó chia cho giá cổ phiếu đầu kỳ, thể hiệnbằng tỷ lệ phần trăm. Để tính suất sinh lợi dựa vào số liệu lịch sử, ta tínhsuất sinh lợi bình quân dựa vào phép trung bình cộng hoặc trung bìnhnhân.Rủi ro vốn cổ phần đựợc đo bằng độ lệch chuẩn của giá cổ phiếu. Thướcđo này về rủi ro được chấp nhận vì nó phản ánh độ biến thiên cúa suấtsinh lợi thực tế so với giá trị trung bình.Đối với một công ty cổ phần có niêm yết trên thị trường chứng khoán vớithông tin đầy đủ thì chi phí vốn cổ phần của công ty đó có thể được ướctính một cách trực tiếp từ số liệu của thị trường.Theo mô hình CAPM chi phí vốn cổ phần của một công ty phụ thuộc vào3 yếu tố sau:(1) Suất sinhlợi của một tài sản phi rủi ro(2) Mức bù rủi ro của thị trường(3) Hệ số beta của cổ phiếuk ABC  ER ABC   R f   ABC (ER m   R fVới kABC là chi phí vốn cổ phần của công ty ABCER ABC  là suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu ABCRf là suất sinh lợi phi rủi roABC là hệ số beta của ABCER m  là suất sinh lợi kỳ vọng của chỉ số chứng khoán thị trườngTheo lý thuyết, mỗi thành phần trên phải ước lượng dựa vào giá trị kỳvọng trong tương lai. Tuy nhiên, trên thực tế, số liệu lịch sử được sử dụngđể ước lượng. Việc xác định giai đoạn ước lượng có ý nghĩa quan trọngtrong mô hình này, nếu giai đoạn dài sẽ cho kết quả có độ tin cậy cao vìsố quan sát sẽ nhiều, tuy nhiên, giai đoạn dài sẽ có những thông tin trongquá khứ không còn phù hợp với hiện tại. Ngược lại, việc sử dụng giaiđoạn ước lượng ngắn sẽ có độ tin cậy không cao nhưng lại phản ánh đựocnhững thông tin sát thực với tình hình hiện tại nhất. Tại VN, thị trườngchứng khoán tập trung mới chỉ đi vào hoạt động được gần 10 năm, nêngiai đoạn ước lượng cần có độ dài tối đa để bao trùm tất cả các quan sátcó thế có đựoc.Suất sinh lợi phi rủi roSuất sinh lợi phi rủi ro là suất sinh lợi mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhậnđược trong một giai đoạn đầu tư nhất định của mình. Một thuớc đo suấtsinh lợi phi rủi ro phải thỏa mãn hai điều kiện.Thứ nhất, thước đo suất sinh lợi này phải từ một tài sản không có rủi rovỡ nợ. Vì có quyền đánh thuế và có khả năng kiểm soát mức cung tiềnnên Chính phỉ có thể phát hành các trái phiếu không có rủi ro vỡ nợ. Dovậy, thước đo suất sinh lợi phi rủi ro thường là suất sinh lợi của mộtchứng khoán chính phủ. Tuy nhiên, trong các thị trường tài chính màchứng khoán chính phủ không đựoc giao dịch nhiều thì số liệu về suấtsinh lợi sẽ không có độ tin cậy cao. Trong trường hợp này, suất sinh lợicủa các công cụ nợ do các tổ chức tài chính được chính phủ bảo lãnh, vídụ như lãi suất tiền gửi của các ngân hàng thương mại quốc doanh hay lãisuất liên ngân hàng có thể đựoc sử dụng làm lãi suất phi rủi ro.Thứ hai, kỳ hạn của thước đo suất sinh lợi phi rủi ro phải trùng với kỳhạn đầu tư của nhà đầu tư để rủi ro tái đầu tư không phát sinh. Theo cơ sởlý thuyết của mô hình CAPM, lợi suất của tín phiếu kho bạc kỳ hạn 3tháng là thước đo đúng nhất về suất sinh lợi phi rủi ro do tín phiếu khobạc ngắn hạn vừa an toàn về mặt hoàn trả vốn gốc và lãi, vừa ít chịu sựbiến động giá khi lãi suất thị trường thay đổi. Tuy nhiên, nếu kỳ h ...