Nghiên cứu ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu và cơ cấu vốn đến hiệu suất tài chính các doanh nghiệp

Bài viết nghiên cứu ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu, cơ cấu vốn lên hiệu suất tài chính doanh nghiệp trong bối cảnh một nền kinh tế đang nổi và đang chuyển đổi.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Nghiên cứu ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu và cơ cấu vốn đến hiệu suất tài chính các doanh nghiệp NGHIÏN CÛÁU AÃNH HÛÚÃNG CUÃA CÚ CÊËU SÚÃ HÛÄU VAÂ CÚ CÊËU VÖËN ÀÏËN HIÏÅU SUÊËT TAÂI CHÑNH CAÁC DOANH NGHIÏÅP ÀÖÎ XUÊN QUANG(1) NGUYÏÎN XUÊN LÊM(2) Toám tùæt: Baâi viïët naây nghiïn cûáu aãnh hûúãng cuãa cú cêëu súã hûäu, cú cêëu vöën lïn hiïåu suêët taâi chñnh cuãa doanh nghiïåp trong böëi caãnh möåt nïìn kinh tïë àang nöíi vaâ àang chuyïín àöíi. Phaát hiïån cuãa nghiïn cûáu, cú cêëu vöën aãnh hûúãng nghõch coá yá nghôa thöëng kï àïën hiïåu suêët taâi chñnh (àûúåc ào lûúâng búãi ROA, ROE), doanh nghiïåp coá súã hûäu nhaâ nûúác trong cú cêëu súã hûäu caâng cao thò hiïåu suêët taâi chñnh caâng cao. Trong khi chûa tòm ra àûúåc bùçng chûáng roä raâng vaâ coá yá nghôa thöëng kï vïì aãnh hûúãng cuãa súã hûäu quaãn lyá àïën hiïåu suêët taâi chñnh, nghiïn cûáu naây àaä tòm thêëy, quyïìn cöë võ cuãa caác nhaâ quaãn lyá trong caác doanh nghiïåp nhaâ nûúác (SOEs) cao hún caác doanh nghiïåp khaác. Bïn caånh àoá, caác yïëu töë baãn thên doanh nghiïåp aãnh hûúãng àïën cú cêëu vöën cuäng seä coá nhûäng aãnh hûúãng àïën hiïåu suêët taâi chñnh doanh nghiïåp, nhû tñnh hûäu hònh, cú höåi tùng trûúãng vaâ quy mö doanh nghiïåp. 1. Giúái thiïåu cûåc àaåi cuãa cöng ty thò chi phñ cêån biïn cuãa núå vay Caác quyïët àõnh àoân bêíy taâi chñnh trong cú cên bùçng vúái lúåi ñch cêån biïn cuãa taâi trúå núå. Ngûúåc cêëu vöën laâ möåt vêën àïì khöng thïí dïî daâng àûúåc giaãi laåi, lyá thuyïët trêåt tûå phên haång àûúåc phaát triïín búãi thñch bùçng àöi ba cêu. Caác nghiïn cûáu lyá thuyïët vaâ Myers vaâ Majluf (1984), Myers (1984) cho rùçng thûåc nghiïåm trûúác nay chó múái àaáp ûáng àûúåc viïåc khöng coá cú cêëu vöën töëi ûu cho möåt cöng ty, vaâ giaãi thñch möåt söë khña caånh naâo àoá cuãa vêën àïì cú cöng ty chó sûã duång àïën núå vay khi nguöìn vöën nöåi cêëu vöën cuãa möåt töí chûác. Nhòn tûâ cöng trònh nghiïn sinh (nhû, lúåi nhuêån àïí laåi) àûúåc ûu tiïn sûã duång cûáu chuyïn àïì cuãa Modigliani vaâ Miller (1958) àïën hïët, sau núå vay cuöëi cuâng múái laâ vöën cöí phêìn nïëu nay àaä xuêët hiïån nhiïìu lyá thuyïët giaãi thñch sûå lûåa cêìn thiïët cho viïåc taâi trúå hoaåt àöång cuãa cöng ty. choån cú cêëu vöën cuãa möåt cöng ty. Nhûäng lyá thuyïët Ngoaâi ra, lyá thuyïët chi phñ àaåi diïån àûúåc àûa ra búãi tiïu biïíu, coá sûác aãnh hûúãng maånh vaâ àöå giaãi thñch Jensen vaâ Meckling (1976) vaâ tiïëp tuåc àûúåc phaát lúán cho vêën àïì trïn phaãi kïí àïën: lyá thuyïët àaánh àöíi triïín úã Jensen (1986), àïì xuêët rùçng cú cêëu vöën töëi (trade-off theory), lyá thuyïët trêåt tûå phêån haång (peck- ûu cuãa möåt cöng ty coá thïí töìn taåi vaâ àûúåc xaác àõnh ing-order theory) vaâ vêën àïì bêët àöëi xûáng thöng tin bùçng caách giaãm thiïíu chi phñ àaåi diïån giûäa caác bïn (the issues of information asymmetry), lyá thuyïët chi liïn quan: caác cöí àöng vaâ nhaâ quaãn lyá, caác cöí àöng phñ àaåi diïån (agent cost theory). Lyá thuyïët àaánh àöíi vaâ chuã núå (debt-holder). phaát biïíu rùçng töìn taåi möåt cú cêëu vöën töëi ûu cho Caác nghiïn cûáu trûúác àêy àïìu cöë gùæng tòm möåt cöng ty, khi lêåp luêån rùçng möåt cöng ty vúái giaá kiïëm möåt möåt sûå giaãi thñch roä raâng cho viïåc lûåa trõ àaåt töëi àa seä tòm thêëy möåt cú cêëu vöën töëi ûu búãi choån cú cêëu vöën vaâ vaâ taác àöång cuãa noá àïën giaá trõ lúåi ñch àaánh àöíi (Miller, 1977). Nghôa laâ, taåi giaá trõ vaâ hiïåu suêët taâi chñnh cuãa doanh nghiïåp. ÚÃ möåt (1) TS. Hoåc viïån Baáo chñ vaâ Tuyïn truyïìn TAÅP CHÑ KHOA HOÅC 27 (2) Ngên haâng Nhaâ nûúác Viïåt Nam QUAÃN LYÁ VAÂ CÖNG NGHÏÅ goác àöå khaác, möåt söë nghiïn cûáu àaä tiïën haânh thaânh tûåu nöíi bêåt sau hún 30 nùm àöíi múái vaâ àiïìu tra aãnh hûúãng cuãa cú cêëu súã hûäu àïën múã cûãa. Muåc tiïu cuãa nghiïn cûáu naây xem xeát hiïåu suêët vaâ giaá trõ cuãa doanh nghiïåp. Caác àöìng thúâi taác àöång cuãa cú cêëu súã hûäu vaâ cú nghiïn cûáu naây, nöî lûåc àûa ra nhûäng bùçng cêëu vöën lïn hiïåu suêët taâi chñnh cuãa doanh chûáng thûåc nghiïåm giaãi thñch caác lyá thuyïët taâi nghiïåp Viïåt Nam. Mö hònh höìi quy àa biïën chñnh àang hiïån hûäu. Tuy nhiïn, caác nghiïn àûúåc sûã duång àïí kiïím àõnh vúái böå cú súã dûä cûáu thûåc nghiïåm àïìu àûa ra nhûäng bùçng liïåu baãng cheáo cuãa caác cöng ty niïm yïët trïn chûáng höîn húåp hoùåc traái ngûúåc nhau bêët kïí Súã giao dõch chûáng khoaán Höì Chñ Minh caác dûä liïåu nghiïn cûáu bùæt nguöìn tûâ caác nûúác (HoSE) trong khoaãng 2009-2012. Hiïåu suêët phaát triïín hoùåc caác nûúác àang phaát triïín hay doanh nghiïåp àûúåc àaåi diïån búãi hai ào lûúâng nhûäng nïìn kinh tïë chuyïín àöíi. Nhûäng nghiïn tyã suêët lúåi nhuêån trïn töíng taâi saãn (ROA) vaâ tyã cûáu vïì möëi quan hïå giûäa cú cêëu vöën vaâ hiïåu suêët lúåi nhuêån trïn vöën chuã (ROE), trong khi suêët taâi chñnh coá thïí kïí àïën nhûäng nghiïn cûáu àoá cú cêëu vöën àûúåc àaåi diïån búãi tyã suêët töíng cuãa Fama vaâ French (2002), Abor (2005), núå trïn töíng taâi saãn (TDA), tyã suêët núå daâi haån Berger vaâ Banoccorsi di Pitti (2006), Zuitun vaâ trïn töíng núå (LDA), tyã suêët núå ngùæn haån trïn Tian (2007), Ebaid (2009), Margaritis vaâ Psillki töíng taâi saãn (SDA); vaâ súã hûäu quaãn lyá vaâ súã (2009). Vïì möëi quan hïå giûäa cú cêëu súã hûäu vaâ hûäu nhaâ nûúác laâ hai àaåi diïån cho cú cêëu súã hiïåu suêët taâi chñnh cuãa doanh nghiïåp àaä àûúåc hûäu trong mö hònh. ghi nhêån trong taác taâi liïåu nghiïn cûáu búãi, Han Phêìn coân laåi cuãa baâi viïët àûúåc töí chûác vaâ Suk (1998), McConnell vaâ S ...