Tiểu luận: Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu?

Trong đề tài Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? chúng ta sẽ kết hợp các hiểu biết về lý thuyết MM cộng với các yếu tố này nhằm nghiên cứu tác động của nó với việc quyết định chính sách nợ của doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp. Thuế thu nhập doanh nghiệp và tấm lá chắn thuế lãi từ chứng khoán đóng góp thể vào giá trị vốn cổ phần của cổ động ... được trình bày trong bài tiểu luận.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Tiểu luận: Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Môn: Tài Chính Doanh Nghiệp - GV: TS.Trần Thị Hải Lý 2012 Tiểu luận MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? 1 Môn: Tài Chính Doanh Nghiệp - GV: TS.Trần Thị Hải Lý 2012 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Ở chương 14, chúng ta đã thấy chính sách nợ hiếm khi đặt thành vấn đề trong các thị trường vốn vận hành tốt (định đề I của MM) hay Giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ = giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ. Nếu chính sách nợ không đặt thành vấn đề thì các tỷ lệ nợ thực tế sẽ thay đổi một cách ngẫu nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác và giữa ngành này với ngành khác. Trên thực tế có sự khác biệt trong tỷ lệ nợ giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác và giữa ngành này với ngành khác  Chính sách nợ của doanh nghiệp có th ể ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp. Việc giải thích sự khác biệt này nằm một phần ở các yếu tố mà ta chưa đề cặp đến trong chương 14 như thuế, chi phí phá sản và khánh kiệt tài chính, và nhiều yếu tố khác. Trong chương này chúng ta sẽ kết hợp các hiểu biết về lý thuyết MM cộng với các yếu tố này nhằm nghiên cứu tác động của nó với việc quyết định chính sách nợ của doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp. I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP - Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng trong hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp. Lãi từ chứng khoán nợ là một chi phí được khấu trừ thuế, cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không - Khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận có thể dùng để trả cho các trái chủ và cổ đông. Ví dụ: Báo cáo lợi tức doanh nghiệp U, không có nợ và doanh nghiệp L, vay nợ 1000$, lãi suất 8%. Thuế suất thuế TNDN 35%. STT Khoản mục Doanh nghiệp U Doanh nghiệp L 1 Lợi nhuận trước lãi và thuế 1.000 1.000 2 Lãi trả cho các trái chủ 0 80 3 Lợi nhuận trước thuế 1.000 920 4 Thuế TNDN (thuế suất Tc = 35%) 350 322 5 Lợi nhuận ròng cho cố đông 650 598 2 Môn: Tài Chính Doanh Nghiệp - GV: TS.Trần Thị Hải Lý 2012 6 Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông 650 678 7 Tấm chắn thuế 0 28 Nhận xét : Qua bảng trên chúng ta nhận thấy rằng với thu nhập trước lãi và thuế là như nhau nhưng vì dự án doanh nghiệp (DN) có vay nên thuế thu nhập doanh nghiệp DN trả ít hơn khi không có vay  thu nhập cho cổ đông và chủ nợ được gia tăng. Và đây chính là tấm chắn thuế của doanh nghiệp. Tấm chắn thuế = Tc * D * rD (35%*1000*8% = 28) Chi phí sử dụng vốn sau thuế: rD* = rD * (1-Tc) Giả sử DN sử dụng nợ có tính chất dài hạn (cố định và vĩmh viễn) và rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi phí trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này, khi đó hiện giá tấm chắn thuế thực chất là hiện giá của dòng tiền vĩnh viễn của tấm chắn thuế (Tc * D * rD) với suất chiết khấu là rD lúc đó: Thuế suất thuế TNDN x Lãi từ chứng khoán nợ dự kiến PV(tấm chắn thuế) = tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ = Tc * D  Như vậy với giả định như trên thì hiện giá tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ (rD). 1.1 Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? Định đề 1 của MM cho rằng: “Giá trị của một cái bánh không phụ thuộc vào việc nó được cắt như thế nào”. Cái bánh là tài sản của DN và các lát bánh là nợ và vốn cổ phần. Nếu cái bánh không đổi thì thêm một đô la nợ có nghĩa là bớt một đô la vốn cổ phần. Ta hãy xem bảng cân đối kế toán mở rộng bên dưới khi có kể đến thuế vào. Lúc này xuất hiện thêm lát bánh thứ 3 là hiện giá của thuế tương lai hay trái quyền của chính phủ và MM cũng nói rằng giá trị của cái bánh (giá trị của tài sản trước thuế) không bị thay đổi do việc bị cắt ra thành từng lát.  Bất cứ điều gì làm giảm lát bánh của chính phủ thì sẽ làm tăng 3 Môn: Tài Chính Doanh Nghiệp - GV: TS.Trần Thị Hải Lý 2012 giá trị cho các cổ đông. Vì vậy doanh nghiệp vay nợ  giảm hóa đơn thuế (lát bánh của chính phủ) bằng tấm chắn thuế  dòng tiền cho các nhà đầu tư nợ và vốn cổ phần tăng. Ví dụ: Sắp xếp lại cấu trúc vốn của Merck Bảng cân đối kế toán giá trị sổ sách và giá trị thị trường đã đơn giản của Merck vào cuối năm 1994 (đơn vị tính: triệu đô la) Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển 1,473 1,146 Nợ dài hạn Tài sản dài hạn 14,935 4,123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 11,139 Vốn cổ phần Tổng tài sản 16,408 16,408 Tổng nợ và vốn cổ phần Giá trị thị trường Vốn luân chuyển 1,473 1,146 Nợ dài hạn Giá trị thị trường của các tài 51,212 4,123 Các nghĩa vụ dài hạn khác sản dài hạn 47,416 Vốn cổ phần Tổng tài sản 52,685 52,685 Tổng nợ và vốn cổ phần Giả sử công ty quyết định vay thêm 1 tỷ USD trên cơ sở vĩnh viễn và sử dụng số tiền này để mua lại cổ phần ...