Bài giảng Phân tích tài chính (2016): Bài 10 - Nguyễn Xuân Thành

Bài 10: Giả thuyết thị trường hiệu quả. Những nội dung chính trong chương này gồm: Giá phản ánh thông tin, tính ngẫu nhiên trong biến động giá, bước đi ngẫu nhiên (random walk), giả thuyết thị trường hiệu quả, các phiên bản EMH – Fama,... Mời các bạn cùng tham khảo.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Bài giảng Phân tích tài chính (2016): Bài 10 - Nguyễn Xuân Thành Bài 10: Giả thuyết thị trường hiệu quả Phân tích Tài chính MPP8 – Học kỳ Xuân 2016 Nguyễn Xuân Thành3/17/2016 1Giá phản ánh thông tinĐiều gì xảy ra nếu ta biết chắc chắn rằng giá cổ phiếu Vinamilk sẽ tăng từ mứcP0 = 136 nghìn đ/cp hiện nay lên mức P1 = 150 nghìn đ/cp sau 1 tháng nữa? – Tại thời điểm hiện tại: t = 0 • Đi vay 136 nghìn đ với lãi suất rf = 1%/tháng • Dùng số tiền vay để mua 1 cp Vinamilk – Tại thời điểm sau 1 tháng: t = 1 • Bán 1 cp Vinamilk với giá 150 nghìn đ • Trả nợ ngân hàng: 136 * (1 + 1%) = 137,36 nghìn đ • Lợi nhuận chắc chắn (với số tiền bỏ ra ban đầu = 0): 150 – 137,36 = 12,64 nghìn đ – Mọi người sẽ đầu tư theo chiến lược trên để hưởng lợi nhuận chênh lệch giá. Ai có tiền hay có thể vay tiền cũng đi mua cổ phiếu Vinamilk và làm cho giá cổ phiếu Vinamilk sẽ tăng lên ngay lập tức. – Mọi người sẽ còn tiếp tục mua cổ phiếu Vinamilk cho đến khi không thể có cơ hội thu lợi nhuận. Giá cố phiếu Vinamilk tại t = 0 sẽ ngay lập tức tăng lên: P* = P1/(1 + rf) = 148,51 nghìn đ. – Mức giá mới, P*, được nói là đã phản ánh ngay thông tin tốt về tiềm năng tăng giá.Tính ngẫu nhiên trong biến động giá• Sự thay đổi giá chứng khoán xảy ra ngẫu nhiên và không thể dự đoán.• Các nhà đầu tư kỳ vọng rằng sau một tháng giá Vinamilk sẽ tăng lên E(P1) = 150 nghìn đ. Giá kỳ vọng này nghĩa là gì? – Ví dụ, giá cổ phiếu Vinamilk sau 1 tháng có thể: • Tăng lên 200 nghìn đ • Tăng lên 150 nghìn đ • Giảm xuống 100 nghìn đ – Xác suất xảy ra mỗi tình huống giá trên là 1/3. • Giá kỳ vọng: E(P1) = (1/3)*200 + (1/3)*150 + (1/3)*100 = 150 nghìn đ • Sau 1 tháng, giá cổ phiếu Vinamilk sẽ rơi vào 1 trong 3 kết cục. • Nhưng ta không thể biết chắc chắn giá Vinamilk sau 1 tháng nữa sẽ là bao nhiêu. • Bước đi của giá cổ phiếu trong tương lai là bước đi ngẫu nhiên.Bước đi ngẫu nhiên (random walk)• Giá chứng khoán tuân theo bước đi ngẫu nhiên (random walk): Pt+1 = Pt + t+1 – Pt là giá chứng khoán hiện tại; – Pt+1 là giá chứng khoán tại thời điểm kế tiếp; – {} là sai số, tuân theo các phân phối xác suất đồng nhất và độc lập với nhau (i.i.d) có dạng chuẩn với trung bình bằng 0 và độ lệch chuẩn bằng .• Quá trình biến động giá không có tương quan chuỗi.• Quá trình biến động giá không có “trí nhớ”. Giả thuyết thị trường hiệu quả • Giả thuyết thị trường hiệu quả - Efficient Market Hypothesis (EMH): – Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ những thông tin có sẵn về chứng khoán. • Cạnh tranh thị trường là động lực thúc đẩy giá chứng khoán phản ánh thông tin.Giá Giá Giá Giá chứng khoán phản Giá chứng khoán phản Giá chứng khoán phản ánh tức thì với thông tin ánh chậm với thông tin ánh quá mức với thông mới (thông tin tích cực) mới tin mới Thời điểm có Ngày Thời điểm có Ngày Thời điểm có Ngày thông tin mới thông tin mới thông tin mới Giả thuyết thị trường hiệu quả: Nghiên cứu thực nghiệm Suất sinh lợi bất thường lũy kế (%) Số ngày so với ngày công bố thông tinNguồn: Arthur Keown và John Pinkerton, “Merger Announcements and Insider Trading Activity,” Journal of Finance 36(September 1981), trang 855-869. Lấy từ BKM - Chương 8.Các phiên bản EMH – Fama (1970)• Giả thuyết thị trường hiệu quả dưới dạng yếu (weak form): – Giá chứng khoán đã phản ánh mọi thông tin lịch sử.• Giả thuyết thị trường hiệu quả dưới dạng vừa (semi-strong form): – Giá chứng khoán đã phản ánh mọi thông tin được công bố công khai, rộng rãi.• Giả thuyết thị trường hiệu quả dưới dạng mạnh (strong form): – Giá chứng khoán đã phản ánh mọi thông tin, bao gồm cả thông tin nội bộ.EMH dạng yếu• Giá tương lai của chứng khoán là không thể dự đoán được trên cơ sở của tập hợp các thông tin lịch sử.• Việc giá chứng khoán có bước đi ngẫu nhiên sẽ ủng hộ dạng nào của giả thuyết thị trường hiệu quả?Phân tích kỹ thuật (technical analysis)• Nghiên cứu các kiểu hình lặp lại và có thể dự đoán được của giá chứng khoán.• Giả thuyết thị trường hiệu quả có hàm ý rằng phân tích kỹ thuật không thể giúp tạo ra lợi nhuận phi thường. Nhà đầu tư có thể tiếp cận thông tin lịch sử một cách dễ dàng với chi phí không đáng kể, và do vậy các thông tin ...