Giá trị hiện tại của Dòng tiền phi rủi ro

Các hoạt động đầu tư, các quyết định trên góc độ tài chính có chung một đặc trưng cơ bản là tạo ra những dòng tiền theo thời gian. Để có thể đưa ra ra quyết định, chẳng hạn một quyết định về việc có thực hiện một dự án hay không hoặc sẽ phát hành trái phiếu ở mức giá bao nhiêu, bất cứ phương pháp nào được lựa chọn sử dụng đều sẽ phải tính toán đến thời gian của các dòng tiền....
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Giá trị hiện tại của Dòng tiền phi rủi ro  1  Giá trị hiện tại của Dòng tiền phi rủi ro I_  Giá trị hiện tại của Dòng tiền phi rủi ro ­ phần 1 Các hoạt động đầu tư, các quyết định trên góc độ tài chính có chung một đặc trưng cơ bản là tạo ra những dòng tiền theo thời gian. Để có thể đưa ra ra quyết định, chẳng hạn một quyết định về việc có thực hiện một dự án hay không hoặc sẽ phát hành trái phiếu ở mức giá bao nhiêu, bất cứ phương pháp nào được lựa chọn sử dụng đều sẽ phải tính toán đến thời gian của các dòng tiền. Phương pháp tính Giá trị hiện tại của dòng tiền là một phương pháp cơ bản cho phép xác định được yêu cầu này. Giá trị hiện tại của một dòng tiền trong tương lai đơn giản là giá để có được dòng tiền đó trên thị trường tài chính. Vấn đề đặt ra là làm sao để tính đúng được giá trị của dòng tiền. Bài viết ngắn này chỉ giới hạn phân tích những dòng tiền trong tương lai đã được biết trước với độ bất ổn thấp. Thông thường khi phân tích về giá trị hiện tại, người ta thường bắt đầu với vấn đề lãi suất. Trên cơ sở lãi suất người ta tiến hành xác định giá trị thị trường của các tài sản tài chính. Tuy nhiên trong bài này, chúng ta sẽ đi theo hướng khác. Bắt đầu với giá trị thị trường của những trái phiếu không có lãi suất coupon (zero-coupon), tiếp đó chúng ta sẽ giải thích cách thức tính giá trị hiện tại của những dòng tiền phi rủi ro trong tương lai trên cơ sở giá trị thị trường của những trái phiếu zero-coupon đã nói ở trên. Sau đó chúng ta nghiên cứu mối quan hệ giữa giá thị trường của dòng tiền với lãi suất. 1. Nghiên cứu STRIPS Bắt đầu với một ví dụ đơn giản và giả định bạn là người bắt đầu nghiên cứu về tài chính nhưng đang cần đưa ra quyết định có nên không tiếp tục thực hiện một dự án đầu tư. Chi phí ban đầu là 100$ (có thể chọn đơn vị là nghìn, triệu, tỷ để vấn đề này thú vị hơn). Dự án sẽ tạo ra một dòng tiền có giá trị 150$ sau 5 năm. Nếu dòng tiền này là chắc chắn, bạn sẽ quyết định như thế nào? Tuy chỉ mới bắt đầu tìm hiểu về tài chính, nhưng là người thông minh, bạn sẽ có thể tự hỏi mình một số câu hỏi như: “Nếu mình mua một trái phiếu cho phép mình nhận 150$ sau 5 năm thì mình sẽ mất bao nhiêu tiền?; Liệu giá của trái phiếu có yết ở đâu đó không?” Với câu hỏi này, bạn là người may mắn. Giá đó có được yết và bạn có thể tìm thấy trên các tờ báo như Wall Street Journal hoặc Financial Times. Chẳng hạn, bạn có thể nhìn thấy vào ngày Thứ 2, 01/07/2007, tờ WSJ thông báo giá của STRIPS [1] kho bạc Mỹ  2  Kỳ hạn Loại Đặt mua Đặt bán 07/2003 ci 98:03 98:03 07/2004 ci 94:20 94:21 07/2005 ci 90:13 90:14 07/2006 np 85:19 85:19 07/2006 ci 86:15 86:15 08/2007 ci 81:02 81.02 STRIPS là từ viết tắt của Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities – Giao dịch tách biệt lãi suất và giá gốc của chứng khoán. Tên đầy đủ của từ này dài tuy nhiên ý tưởng của nó lại đơn giản. Mỗi trái phiếu coupon đều có phần lãi nhận định kỳ (với Mỹ alà 6 tháng một lần, với các nước Châu Âu là hàng năm) và phần tiền gốc thanh toán khi đáo hạn. “Stripping” một trái phiếu là việc “cắt” trái phiếu đó thành “các phần”, mỗi phần tương ứng với một khoản thanh toán. Mỗi phần là một zero-coupon. Chẳng hạn một trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm sẽ được được tách thành 20 phần thanh toán lãi và một phần thanh toán gốc. Mỗi zero-coupon sẽ được giao dịch độc lập với nhau. Cột thứ 2 trong bảng trên thể hiện loại STRIPS: ci – coupon income thể hiện STRIPS đó là thanh toán coupon, và np- note principal – thể hiện STRIPS là phần gốc trái phiếu. Hai cột tiếp theo thể hiện giá chào mua và chào bán, đơn vị tính trên 100$ mệnh giá. Con số sau dấu “:” sẽ cần chia cho 32. Tức là, lấy ví dụ giá chào mua của zero-coupon 07/2005 là 90 + 14/32 = 90,4375. Quay trở lại với dự án đầu tư mà ta giả định ở phần đầu. Một zero-coupon 5 năm với mệnh giá 100$ hiện đang được giao dịch với giá 81. Đây là mức giá mà ta phải trả ngày hôm nay để nhận được 100$ sau 5 năm. Thông tin này rất có ý nghĩa. Theo cách tư duy hợp lý, bạn - nhà đầu tư - có thể ngay lập tức nhận ra đây là chìa khóa để đưa ra quyết định về hoạt động đầu tư của mình. Nếu phải trả 81$ để có 100$ sau 5 năm giá trị ngày hôm nay của 150$ sẽ nhận sau 5 năm nữa là 150×(81/100) = 150×0,81 = $121,50. Khoản này lớn hơn 100$ chi phí ban đầu của dự án mà bạn phải bỏ ra để nhận được cùng một dòng tiền đó sau 5 năm. Điều này có nghĩa là bạn có thể trả 100$ để nhận được một dòng tiền trong tương lai có giá trị ở thời điểm hiện tại là 121,5$. Như thế bạn lợi một khoản là 21,5$. Bạn có cơ sở để triển khai tiếp dự án. Nếu bạn vẫn nghi ngờ, có thể tưởng tượng bạn đi vay để tài trợ vốn cho dự án. Bạn sẽ vay bao nhiêu? Bạn chắc rằng bạn sẽ thu lại 150$ sau 5 năm. Có thể bạn sẽ quyết định sử dụng lượng tiền này để thanh toán khoản nợ. Khi đó việc vay tiền sẽ giống như bán một trái phiếu zero-coupon: bạn nhận tiền bán trái phiếu và thanh toán lại mệnh giá vào ngày đáo hạn. Giá thị trường hiện tại của trái phiếu zero-coupon kỳ hạn 5 năm với mệnh giá 150$ là 121,5$. Đây là khoản tiền bạn có thể vay được với cam kết thanh toán 150$ sau 5 năm. Bạn tiến hành đầu tư 100$ và còn thừa lại 21,5 $.  3  Khoảng chênh lệch giữa giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai (121,5$) với chi phí 100$ của dự án được gọi là giá trị hiện tại thuần. Những bước tính toán ở trên để đưa đến giá trị hiện tại ròng có thể được tóm tắt qua công thức: Giá trị hiện tại ròng = - $100 + $150×0.81 Trong ví dụ trên, 0.81 là giá hiện tại của một dollar sẽ nhận được sau 5 năm và có tên gọi là hệ số chiết khấu. Từ đó ta có công thức tính giá trị hiện tại ròng của dự án với một dòng tiền trong tương lai: ...