Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 10 - PGS.TS. Trương Đông Lộc

Mục tiêu của Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 10 Cấu trúc vốn nhằm trình bày về các lý thuyết về cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu, lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI), lý thuyết M&M - lý thuyết thứ tự ưu tiên.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 10 - PGS.TS. Trương Đông Lộc CẤU TRÚC VỐN (CAPITAL STRUCTURE) PGS.TS. TRƯƠNG ĐÔNG LỘC KHOA KINH TẾ - QTKD, ĐH CẦN THƠ 1 NỘI DUNG CHƯƠNG 10 - Đặt vấn đề - Các lý thuyết về cấu trúc vốn Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) Lý thuyết M&M - Lý thuyết thứ tự ưu tiên 2 TẠI SAO XEM XÉT CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY? Để thấy ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến: - Chi phí sử dụng vốn - Giá trị công ty - Giá cổ phiếu 3 CÁC VẤN ĐỀ ĐẶT RA KHI NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY - Giá trị công ty có phụ thuộc vào cấu trúc vốn? - Chi phí sử dụng vốn thay đổi như thế nào khi công ty thay đổi cấu trúc vốn? - Chi phí sử dụng VCSH có quan hệ thế nào đến cấu trúc vốn? - Có 3 lý thuyết về vấn đề này: Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng Lý thuyết M&M 4 LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU (1) - Có một cấu trúc vốn tối ưu, ở đó: WACC ở mức thấp nhất Giá trị công ty đạt mức tối đa ở cấu trúc vốn tối ưu đó - Công ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cấu trúc vốn tối ưu. - Quyết định cấu trúc vốn tối ưu là quyết định cấu trúc vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và do đó tối đa hoá được giá trị công ty. 5 LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU (2) - Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa nợ, vốn cổ phần ưu đãi và cổ phần thường trong tổng nguồn vốn của công ty theo mục tiêu đề ra. Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro Sử dụng nhiều nợ dẫn đến lợi nhuận kỳ vọng cao 6 LÝ THUYẾT LN HOẠT ĐỘNG RÒNG (NET OPERATING INCOME - NOI) - Lợi nhuận yêu cầu trên vốn chủ sở hữu (chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu) có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ số nợ. - WACC không phụ thuộc vào cấu trúc vốn. - Tổng giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn. - Không tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu 7 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng rE Chi phí rA vốn rD Đòn bẩy tài chính Giá cổ phiếu Po Đòn bẩy tài chính LÝ THUYẾT M&M (MODIGLIANI & MILLER) VỀ CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT M&M Không có thuế thu nhập doanh nghiệp/Có thuế thu nhập doanh nghiệp Không có chi phí giao dịch Không có chi phí khốn khó về tài chính Thị trường tài chính là hoàn hảo 10 CÁC MỆNH ĐỀ M&M Mệnh đề M&M I: Xem xét mối quan hệ giữa giá trị công ty và cấu trúc vốn Mệnh đề M&M II: Xem xét mối quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và cấu trúc vốn. 11 MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ) (1) Gỉa sử Công ty A hiện là công ty không có vay nợ. Công ty đang xem xét phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu của công ty nhằm thay đổi cơ cấu vốn. Tình hình tài sản và nguồn vốn của công ty ở hiện tại và sau khi phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu được trình bày ở bảng 1. 12 MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ) (2) Bảng 1: Cấu trúc vốn của Công ty A Hiện tại Đề nghị Tài sản ($) 8.000 8.000 Nợ ($) 0 4.000 Vốn chủ sở hữu ($) 8.000 4.000 Lãi suất (%) 10 10 Giá thị trường của CP ($) 20 20 Số cổ phiếu hiện hữu 400 200 13 MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ) (3) Bảng 2: Kết quả HĐKD ứng với cơ cấu vốn hiện tại Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng ROA (%) 5 15 25 Lợi nhuận ròng ($) 400 1.200 2.000 ROE (%) 5 15 25 EPS ($) 1 3 5 14 MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ) (4) Bảng 3: Kết quả HĐKD ứng với cơ cấu vốn đề nghị Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng ROA (%) 5 15 25 LN trước khi trả lãi ($) 400 1.200 2.000 Lãi vay ($) -400 -400 -400 LN sau khi trả lãi ($) 0 800 1.600 ROE (%) ...