Báo cáo nghiên cứu khoa học: ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ THEO CÁCH TIẾP CẬN QUYỀN CHỌN THỰC

Đánh giá dự án đầu tư dựa trên quy tắc NPV có thể làm giảm giá trị của dự án khi có nhiều tình huống không chắc chắn liên quan đến dự án trong tương lai, và do vậy có thể dẫn đến việc từ chối một cơ hội đầu tư. Xem cơ hội đầu tư như là quyền chọn cho phép việc đánh giá các dự án có tính đến sự linh động trong quá trình quản trị dự án khi tình hình thực tế thay đổi.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Báo cáo nghiên cứu khoa học: "ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ THEO CÁCH TIẾP CẬN QUYỀN CHỌN THỰC" ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ THEO CÁCH TIẾP CẬN QUYỀN CHỌN THỰC THE REAL OPTIONS APPROACH TO PROJECT EVALUATION ĐẶNG TÙNG LÂM Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng TÓM TẮT Đánh giá dự án đầu tư dựa trên quy tắc NPV có thể làm giảm giá trị của dự án khi có nhiều tình huống không chắc chắn li ên quan đến dự án trong tương lai, và do vậy có thể dẫn đến việc từ chối một cơ hội đầu tư. Xem cơ hội đầu tư như là quyền chọn cho phép việc đánh giá các dự án có tính đến sự linh động trong quá trình quản trị dự án khi tình hình thực tế thay đổi. ABSTRACT In case there is great uncertainty over future market conditions, it is likely that project evaluation based on the conventional NPV rule undervalues a project, which can lead managers to rejecting an investment opportunity. An investment opportunity is seen as an option to allow corporate managers to use investment evaluation tools and processes that properly account for both uncertainty and the companys flexibility in response to new information.1. Đặt vấn đề Tro ng một môi trường kinh doanh đang ngày càng thay đ ổi nhanh chóng, việc tìmkiếm những phương pháp đánh giá tài chính dự án đầu tư có tính đến cả sự không chắc chắntrong tương lai cũng như khả năng cho phép doanh nghiệp điều chỉnh dự án khi có nhữngthông tin mới đang trở nên cần thiết. Theo truyền thống, các dự án đầu tư thông thường đượcđánh giá dựa trên chỉ tiêu giá trị hiện tại ròng (NPV). Phương pháp đánh giá d ự án đầu tư d ựavào chỉ tiêu NPV bao gồm hai bước chủ yếu: (1) Xác định các dòng tiền kỳ vọng của dự án,(2) tính toán giá trị hiện tại ròng của dự án dựa trên một tỷ suất chiết khấu được điều chỉnhtheo rủi ro. Dự án sẽ được tiến hành nếu NPV > 0. Tuy nhiên, một hạn chế của phương phápnày là: quy tắc NPV giả thiết doanh nghiệp sẽ quản trị dự án một cách thụ động, không tínhđến khả năng doanh nghiệp có thể điều chỉnh dự án khi phải đối mặt với tình hu ống khôngchắc chắn, ví dụ: nên mở rộng hay thu hẹp quy mô của dự án, nên lựa chọn thời điểm đầu tưnào là thích hợp, nên tiếp tục duy trì hay từ b ỏ dự án .v.v. Nói cách khác, quy tắc NPV khôngphản ánh đ ược tính linh động trong quản trị mà doanh nghiệp có thể có trong quá trình đ ầu tư.Mặc dù có những phương pháp phân tích hỗ trợ thêm để giúp cho các nhà qu ản trị tài chính cóthể đánh giá dự án trong trường hợp không chắc chắn, chẳng hạn như phân tích tình huống,phân tích độ nhạy, mô phỏng Monte Carlo, các phương pháp này vẫn không tính đến những cơhội cho phép doanh nghiệp điều chỉnh dự án khi t ình hình thực tế có sự thay đổi. Trong thựctế, mỗi dự án đầu tư thường kèm theo nhiều lựa chọn, cho phép các doanh nghiệp có thể linhđộng trong quá trình đ ầu tư khi họ đ ã có những thông tin chính xác hơn về những dự báo liênquan đến dự án. Cân nhắc những lựa chọn này khi đánh giá d ự án có thể giúp cho doanhnghiệp có quyết định đúng đắn hơn khi đ ầu tư. Bài viết này trình bày cách tiếp cận quyền chọnthực (real options) đối với việc đánh giá dự án đầu tư, một phương pháp có thể khắc phục hạnchế của phương pháp đánh giá dự án theo NPV.2. Nhận dạng quyền chọn thực Quyền chọn cho phép người nắm giữ nó có quyền (nhưng không bắt buộc) để mua(hay bán) một tài sản với một giá nhất định. Quyền chọn thực là quyền chọn trên các tài sảnthực1. Trong phân tích dự án, quyền chọn thực đề cập đến những cơ hội điều chỉnh dự án đầutư trong các tài sản thực. Những cơ hội này là những quyền, nhưng không phải là sự bắt buộcđối với doanh nghiệp để thực hiện một sự điều chỉnh nào đó đối với dự án. Tương tự nhưquyền chọn trên các tài sản tài chính, giá trị của quyền chọn thực sẽ càng lớn khi tính khôngổn định của giá trị tài sản thực trong tương lai càng lớn. Doanh nghiệp chỉ thực hiện quyềnchọn thực khi giá trị của tài sản thực thay đổi theo chiều hướng thuận lợi. Dưới đây là ví d ụ vềmột số loại quyền chọn thực cơ b ản: + Quyền chọn liên quan đến thời điểm đầu tư Giả sử một doanh nghiệp A đang cân nhắc dự án đầu tư xây dựng một nhà máy lắp rápxe ôtô. Để đ ơn giản, giả định rằng việc đầu tư có thể tiến hành ngay hôm nay hoặc có thể trìhoãn đ ến thời điểm một năm sau đó nhưng không thể muộn hơn. Chi phí xây d ựng nhà máyước tính là 18 triệu USD, và giả thiết rằng chi phí này không thay đổi cho dù đầu tư bây giờhay một năm sau đó. Một vấn đề có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp A là:hiện tại, các nhà chức trách địa phương đang xem xét giảm thuế nhập khẩu ôtô nhằm đáp ứngnhu cầu tiêu thụ đang ngày càng gia tăng. Nếu quyết định giảm thuế được thông qua, nhu cầuđối với xe ôtô do doanh nghiệp A lắp ráp sẽ rất thấp và dòng thu nhập trong năm thứ nhất chỉlà 1,6 triệu USD 2, ...