Cấu trúc vốn và những tác động của nó

Bài viết này sẽ bổ sung thêm hai tác động của cấu trúc vốn tới giá trị doanh nghiệp nói chung và giá trị vốn chủ sở hữu nói riêng. Ở trường hợp thứ nhất, cấu trúc vốn không ảnh hưởng tới giá trị chung của doanh nghiệp nhưng tạo ra sự dịch chuyển giá trị từ chủ nợ sang chủ sở hữu. Trường hợp thứ hai, cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng tới giá trị toàn doanh nghiệp nói chung cũng như giá trị của chủ sở hữu nói riêng. Cơ chể dịch chuyển giá trị giữa...
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Cấu trúc vốn và những tác động của nó Cấu trúc vốn và những tác động của nó Bài viết này sẽ bổ sung thêm hai tác động của cấu trúc vốn tới giá trị doanh nghiệp nói chung và giá trị vốn chủ sở hữu nói riêng. Ở trường hợp thứ nhất, cấu trúc vốn không ảnh hưởng tới giá trị chung của doanh nghiệp nhưng tạo ra sự dịch chuyển giá trị từ chủ nợ sang chủ sở hữu. Tr ường hợp thứ hai, cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng tới giá trị toàn doanh nghiệp nói chung cũng như giá trị của chủ sở hữu nói riêng. Cơ chể dịch chuyển giá trị giữa chủ nợ và chủ sở hữu như sau. Khi doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, rủi ro tài chính đối với danh nghiệp đó tăng lên, khiến cho giá trị của khoản nợ hiện tại bị giảm xuống (do rủi ro tăng lên mà lãi suất không tăng theo). Nếu giả định việc tăng tỷ lệ nợ không làm thay đổi giá trị của toàn doanh nghiệp thì việc giá trị của khoản nợ hiện tại giảm xuống đồng nghĩa với giá trị vốn chủ sở hữu tăng lên. Ví dụ đơn giản sau đây sẽ minh họa rõ hơn cho luận điểm này. Giả sử tại thời điểm cuối năm T0 Công ty A đang có một khoản nợ với số tiền 40 triệu, sẽ phải trả vào cuối năm T1. Công ty A đang thực hiện một dự án, khả năng thành công phụ thuộc vào tình hình biến động thị trường trong năm T1. Nếu thị trường thuận lợi dự án sẽ mang lại cho Công ty 300 triệu, nếu thị trường ở mức bình thường dự án sẽ mang lại 100 triệu. Nếu thị trường không thuận lợi dự án sẽ mang lại 50 triệu. Để đơn giản ta giả định công ty A chấm dứt hoạt động sau khi thực hiện xong dự án, bỏ qua giá trị thời gian của tiền. Với những dữ kiện như vậy, giá trị của Công ty A, của chủ nợ, và chủ sở hữu có thể được ước tính như sau: Tình hình Dòng Dòng Dòng thị trường năm tiền thu từ tiền cho chủ tiền cho chủ Xác suất dự án T1 nợ sở hữu Không thuận lợi 0.5 50 40 10 0.2 100 40 60 Bình thường Thuận lợi 0.3 300 40 260 Giá trị hiện tại (thời điểm T0) 135 40 95 Như vậy, giá trị của công ty A tại thời điểm T0 là 135 triệu, trong đó giá trị khoản nợ là 40 triệu, giá trị vốn chủ sở hữu là 95 triệu. Bây giờ ta sẽ phân tích xem việc thay đổi cấu trúc vốn bằng cách phát hành thêm nợ sẽ ảnh hưởng như thế nào tới giá trị của công ty, của chủ nợ, và chủ sở hữu. Giả sử tại thời điểm T0 Công ty A phát hành trái phiếu mệnh giá 60 triệu, thời hạn một năm. Số tiền thu được sẽ dùng để trả cổ tức. Giá trị của Công ty A và các chủ nợ, chủ sở hữu ngay sau khi phát hành khoản nợ mới như sau: Dòng Tình hình Dòng Dòng tiền Dòng cho thị Xá tiền thu từ tiền cho chủ nợ tiền trường cho c suất dự án chủ nợ (cũ) (mới) chủ sở hữu trong năm T1 Không thuận lợi 0.5 50 20 30 0 Bình 0.2 100 40 60 0 thường Thuận lợi 0.3 300 40 60 200 Giá trị hiện tại 135 30 45 60 (thời điểm T0) (Lưu ý: trong trường hợp thị trường không thuận lợi, dòng tiền thu được chỉ là 50 triệu, trong khi khoản nợ phải trả là 100 triệu. Trong trường hợp này hai chủ nợ sẽ chia nhau 50 triệu theo tỷ lệ 3/2. Chủ nợ cũ nhận 20 triệu, chủ nợ mới nhận 30 triệu) Nhìn vào hai bảng trên ta thấy, giá trị công ty A vẫn là 135 triệu, tuy nhiên giá trị của chủ sở hữu và chủ nợ (cũ) đã thay đổi so với trước khi phát hành khoản nợ mới. Cụ thể: Giá trị khoản nợ cũ: giảm từ 40 triệu xuống 30 triệu  Giá trị khoản nợ mới: 45 triệu (bằng với giá trị hợp lý của  trái phiếu tại thời điểm phát hành) Giá trị vốn chủ sở hữu: 45 + 60 = 105 triệu (45 triệu là  số tiền thu được từ phát hành trái phiếu với mệnh giá 60 triệu, số tiền này được trả cho chủ sở hữu dưới hình thức cổ tức) Như vậy, việc thay đổi cấu trúc vốn trong trường hợp này tuy không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp nhưng đã tạo ra một sự dịch chuyển giá trị (10 triệu) từ chủ nợ sang chủ sở hữu. Bản chất của sự dịch chuyển này nằm ở chỗ khi công ty A tăng nợ lên cũng có nghĩa là rủi ro tài chính tăng lên. Chủ nợ mới có thể yêu cầu mức lãi suất cao hơn để bù đắp rủi ro tăng thêm này, nhưng chủ nợ cũ thì không thể làm như vậy (trừ khi trong hợp đồng tín dụng ban đầu cho phép điều chỉnh lãi suất khi doanh nghiệp phát hành thêm nợ mới). Nói cách khác chủ sở hữu đã chuyển một phần rủi ro sang cho chủ nợ (cũ) mà không phải trả thêm chi phí, nhờ đó giá trị vốn chủ sở hữu tăng lên. Thuật ngữ chuyên môn gọi đây là hiệu ứng claim dilution. Ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới quyết định đầu tư của doanh nghiệp Trong ví dụ trên ta giả định việc thay đổi cấu trúc vốn không làm thay đổi các quyết định kinh doanh của doanh nghiệp, theo đó giá trị của toàn doanh nghiệp là không đổi. Trên thực tế cấu trúc vốn còn có thể ảnh hưởng tới quyết định đầu tư của doanh nghiệp, theo đó không chỉ tạo ra sự dịch chuyển giá trị giữa chủ sở hữu và chủ nợ, mà còn có thể ảnh hưởng tới giá trị ...