Chứng khoán cổ phiếu và thị trường tập 1 - Hà Hưng Quốc - 8

Trước đây thị trường tín phiếu giao đối có thông lệ không chú ý đến lợi nhuận định kỳ tích lũy trên phiếu lãi đính kèm theo chứng khoán thế chấp và vì vậy trong công thức định giá cho tín phiếu giao đối không có yếu tố này. Chứng kiến sự sụp đổ thảm hại của công ty Drydale vào tháng 5 năm 1982 với lý do lợi dụng vào kẽ hở kỹ thuật trong cách tính trên, thị trường tín phiếu giao đối tìm cách khắc phục khiếm khuyết....
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Chứng khoán cổ phiếu và thị trường tập 1 - Hà Hưng Quốc - 8 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim COÅ PHIEÁU & THÒ TRÖÔØNG: TAÄP 1 haircut for term agreement). Tröôùc ñaây thò tröôøng tín phieáu giao ñoái coù thoâng leä khoâng chuù yù ñeán lôïi nhuaän ñònh kyø tích luõy treân phieáu laõi ñính keøm theo chöùng khoaùn theá chaáp vaø vì vaäy trong coâng thöùc ñònh giaù cho tín phieáu giao ñoái khoâng coù yeáu toá naøy. Chöùng kieán söï suïp ñoå thaûm haïi cuûa coâng ty Drydale vaøo thaùng 5 naêm 1982 vôùi lyù do lôïi duïng vaøo keõ hôû kyõ thuaät trong caùch tính treân, thò tröôøng tín phieáu giao ñoái tìm caùch khaéc phuïc khieám khuyeát. Sau ñoù caùch ñònh giaù tín phieáu giao ñoái coù nhaäp vaøo taát caû loâi nhuaän ñònh kyø tích luõy treân laõi phieáu ñính keøm theo chöùng khoaùn theá chaáp (full accrual pricing which accrued interest is included in full in the initial purchase and resale prices) nhanh choùng trôû thaønh laø tieâu chuaån cho thò tröôøng tín phieáu giao ñoái. Khoaûn döï phoøng ruûi ro phaûi ñuû ñeå che choáng maát maùt khaû dó do nhöõng bieán ñoäng giaù treân thò tröôøng gaây ra trong suoát du kyø cuûa tín phieáu giao ñoái. Khoaûn döï phoøng ruûi ro coù khuynh höôùng cao hôn theo cöôøng ñoä bieán ñoäng giaù maïnh hôn cuûa chöùng khoaùn lieân heä (haircuts tend to be larger the greater the price volatility of the underlying securities), theo du kyø daøi hôn cuûa chöùng khoaùn lieân heä (tend to increase as the term to maturity of the securities lengthens), vaø theo möùc hieåm hoïa khaû tín cao hôn cuûa chöùng khoaùn lieân heä (tend to increase as the credit risk of the securities in- creases). Vì hieåm hoïa laõi suaát (interest rate risk) coù theå xaûy ra cho caû hai phía ñoái taùc cuûa tín phieáu giao ñoái cho neân yeâu caàu moãi ngaøy kieåm ñònh laïi trò giaù cuûa chöùng khoaùn theá chaáp raát laø phoå thoâng. Yeâu caàu naøy thuaät ngöõ chuyeân moân goïi laø ñaùnh daáu theo thò tröôøng (mark-to- market) ñeå phaûn aûnh nhöõng thay ñoåi cuûa giaù thò tröôøng (to reflect changes in market prices) vaø ñeå duy trì trò giaù toång coäng cuûa theá chaáp ôû moät möùc ñaõ giao öôùc tröôùc (to maintain the agreed-upon margin). 356 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuaät Ngöõ Anh Vieät Repurchase Agreement Market: Thò Tröôøng Tín Phieáu Giao Ñoái; Thò Tröôøng Giao Ñoái Phieáu. Thò tröôøng tín phieáu giao ñoái laø moät thò tröôøng lôùn nhaát vaø coù möùc löu hoaït cao nhaát (largest and most liquid financial market) trong soá nhöõng thò tröôøng taøi chính treân theá giôùi. Khoâng gioáng nhö tín phieáu kyù thaùc, coù du kyø ngaén nhaát laø 7 ngaøy, vaø tín phieáu thöông maïi, hieám khi coù du kyø daøi chæ moät ngaøy, tín phieáu giao ñoái raát laø uyeån chuyeån vì nhöõng ngöôøi ñaàu tö coù theå ñieàu ñình du kyø ñeå ñaùp öùng chính xaùc nhu caàu cuûa hoï. Tín phieáu giao ñoái cho ngöôøi ñaàu tö moät möùc laõi suaát treân möùc laõi suaát voâ hieåm (risk-free interest rate) trong khi vaãn duy trì ñöôïc khaû naêng löu hoaït (liquidity) ôû cao ñoä. Vì vaäy, thò tröôøng tín phieáu giao ñoái thu huùt nhöõng ngaân haøng, nhöõng coâng ty khoâng thuoäc ngaønh taøi vuï, nhöõng toå hôïp ñaàu tö, nhöõng quyõ höu boång, nhöõng cô quan chính quyeàn ñeå tham döï ñoái taùc vôùi nhöõng ñaïi lyù mua baùn chöùng khoaùn. Tín phieáu giao ñoái khoâng nhöõng thích hôïp cho nhöõng ngöôøi ñaàu tö thaän troïng maø coøn thích hôïp cho nhöõng nguoàn voán bò boù buoäc. Thí duï nhö luaät phaùp yeâu caàu nhöõng cô quan cuûa chính quyeàn phaûi ñem soá thueá hoï thu ñöôïc hoaëc tieàn baùn traùi phieáu hoï thu ñöôïc ñaàu tö vaø giöõ cho ñeán khi naøo caàn söû duïng (re- quired to invest tax receipts and the proceeds from note and bond sales until the funds are to be disbursed). Töøng kinh nghieäm vôùi nhöõng baát thöôøng cuûa taøi chính löu hoaït (the irregular patterns of cash flow) nhöõng cô quan naøy öa chuoäng coâng cuï tín phieáu giao ñoái theá chaáp baèng chöùng khoaùn do chính quyeàn lieân bang phaùt haønh, thay vì mua ñöùt baùn ñoaïn chöùng khoaùn, bôûi vì coâng cuï tín phieáu giao ñoái cho pheùp hoï ñieàu ñình kyø haïn thích hôïp vaø ñieàu chænh soá löôïng ñaàu tö töøng ngaøy ñeå ñaùp öùng chính xaùc nhu caàu cuûa hoï trong khi vaãn ñaùp öùng ñöôïc yeâu caàu cuûa luaät phaùp. Nhöõng toå hôïp ñaàu tö cuõng laø thaønh phaàn tham döï quan troïng cuûa thò tröôøng. Hoï thöôøng giôùi haïn voán ñaàu 357 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim COÅ PHIEÁU & THÒ TRÖÔØNG: TAÄP 1 tö cuûa hoï vaøo loaïi tín phieáu giao ñoái coù du kyø töø 7 ngaøy trôû xuoáng vaø ñoái taùc vôùi nhöõng ñaïi lyù mua baùn chöùng khoaùn coù ñaêng kyù vaø naèm trong danh saùch cuûa Ngaân Haøng Trung Öông. Nhöõng ñaïi lyù mua ...