Thuyết trình: Chính sách cổ tức xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệm

Thuyết trình: Chính sách cổ tức xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệm nhằm trình bày về lý thuyết của Miller và Modigliani, chính sách cổ tức cao, chính sách cổ tức thấp, hiệu ứng khách hàng, lý thuyết phát tín hiệu và chi phí đại diện.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Thuyết trình: Chính sách cổ tức xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệmCHÍNH SÁCH CỔ TỨC Xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệm L/O/G/O www.themegallery.comNội dung 1 Lý thuyết của Miller và Modigliani 2 Chính sách cổ tức cao 3 Chính sách cổ tức thấp 4 Hiệu ứng khách hàng 5 Lý thuyết phát tín hiệu 6 Chi phí đại diện Nền tảng của chính sách cổ tức- Xuất hiện vào đầu thế kỉ 16 ở Hà Lan và Anh trong các công ty vận tải tàu biển- Kết thúc mỗi chuyến đi, lợi nhuận và vốn được phân phối lại cho nhà đầu tư, kết thúc sự hợp tác đầu tư- Dần dần, điều lệ công ty bắt đầu quy định cổ tức chỉ được chi trả từ lợi nhuận. Nền tảng của chính sách cổ tức Từ giai đoạn đầu, các nhà quản lý đã nhận thứcđược tầm quan trọng của việc chi trả cổ tức:§ Nhà đầu tư thích những cổ phiếu giống như trái phiếu (trả cổ tức định kì và cố định)§ Cổ tức được nhìn nhận như là một thông tin quan trọng Chính sách cổ tức được tin rằng sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và họ dùng cổ tức như một dụng cụ để phát tín hiệu ra thị trường 1. Lý thuyết M&M Thuế cổ tức – Thuế lãi vốnThông tin Chính sách cổ Chi phí tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Vấn đề Người tham gia đại diện thị trường 1. Chứng minh lập luận M&M• Giá cổ phiếu được tính như sau:• Nếu xem n là lượng cổ phiếu tại thời điểm 0 thì giá trị doanh nghiệp V0 1. Chứng minh lập luận M&M Một mặt, nguồn vốn của công ty là dòngtiền từ hoạt động (CF1) và vốn sở hữu mớihuy động (mP1). Mặt khác, doanh nghiệp sửdụng tiền để chi trả cổ tức (nD1) và đầu tư(I1) CF1 +mP1 = nD1 + I1 1. Chứng minh lập luận M&M• Thay vào công thức trên• Với (m + n)P1= V1 1. Bằng chứng thực nghiệm (M&M) Black và Scholes (1974) đã kiểm tra mối liên hệgiữa tỉ suất cổ tức và thu nhập cổ phiếu để xácđịnh tác động của chính sách cổ tức lên giá cổphiếu  Kết quả cho thấy, hệ số tỉ suất cổ tức (γ1)không có khác biệt đáng kể với 0 1. Bằng chứng thực nghiệm (M&M) Ball (1979)Black & Scholes Baker, Farrelly và Edelman (1985Miller & Scholes Ủng Không (1978,1982) hộ ủng hộ Baker, Powel (1999) Hess (1981) Partington (1985) Bernstein Casey & Dickens (2000) (1996) 2. Lý thuyết cổ tức cao làmtăng giá trị doanh nghiệp (BIHH) ỉ trích • BIHH • Ch2. Bằng chứng thực nghiệm(BIHH) 2. Bằng chứng thực nghiệm (BIHH)• Gordon (1963)_ Dữ liệu của 4 ngành công nghiệp (hóa chất,thực phẩm, thép và các công cụ máy) năm 1951,1954_ Kết quả nghiên cứu: α1 > α2 2. Bằng chứng thực nghiệm (BIHH) • Gordon (1963):thay đổi rủi ro giữa các công ty tăng trưởng từ tài trợlấy từ các ngành công nghiệp bên ngoàikhác nhauLNGL dựa trên thu nhập báo cáo, phụ thuộc thủ tục kế toán ; giá và cổ tức dựa trên thu nhập thực 2. Bằng chứng thực nghiệm (BIHH)Diamond (1967):• Thêm biến E/Pt-1 tính trung bình 3 năm• Mẫu: 255 công ty Mỹ từ 8 ngành CN năm 1961, 1962• Kết quả: – Ủng hộ yếu cho quan điểm rằng các nhà đầu tư thích cổ tức hơn LNGL – Ngành tăng trưởng cao: LNGL được ưa chuộng hơn – Ngành trưởng thành - tăng trưởng thấp: cổ tức được ưu tiên hơn 3. Lý thuyết cổ tức thấp làm tăng giá trị doanh nghiệp• Giả định: tct > tlv• Cổ tức bị đánh thuế ngay lập tứcà NĐT có ưu đãi về thuế trên lãi vốnà Thích các công ty giữ lại phần lớn thu nhậphơn là trả cổ tức tiền mặtà re à P0  3. Bằng chứng thực nghiệm (CT thấp làm tăng giá trị DN) Brennan (1970)• Rit là tỷ suất sinh lợi trên cổ phiếu i trong kỳ t• Rft là lãi suất phi rủi ro• βit là hệ số beta cổ phiếu i trong kỳ t (rủi ro hệ thống)• Dit là tỷ lệ CT trên giá của chứng khoán i trong kỳ t• Giả định hệ số γ2 được xem như là một khung thuế tiềm ẩn và độc lập với D. γ2 > 0 : có bằng chứng về tác động thuế 3. Bằng chứng thực nghiệm (CT thấp làm tăng giá trị DN) 1. Black và Scholes (1974): 2. Litzenberger và γ2 không có YN thống kê Ramaswamy (1979): γ2 > 0 _OLS, GLS, và MLE 3. Miller và Scholes (1982), Hess (1981): γ2 = 0 4. Litzenberger và Ram ...