Tiểu luận: Chính sách cổ tức - Xem xét lại từ lý thuyết đến bằng chứng thục nghiệm

Tiểu luận: Chính sách cổ tức - Xem xét lại từ lý thuyết đến bằng chứng thục nghiệm nhằm cung cấp cho người đọc hiểu biết toàn diện về cổ tức và chính sách cổ tức bằng cách xem xét các lý thuyết chính và các giải thích về chính sách cổ tức bao gồm cả lý thuyết của Miller và Modigliani, chính sách cổ tức cao, ưu đãi thuế, hiệu ứng khách hàng, tín hiệu, và giả thuyết chi phí đại diện.
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Tiểu luận: Chính sách cổ tức - Xem xét lại từ lý thuyết đến bằng chứng thục nghiệm Tiểu luậnChính sách cổ tức: Xem xét lại từ lýthuyết đến bằng chứng thục nghiệmTóm tắtM ặc dù có nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về chính sách cổ tức trong đó nổi bật là lýthuyết thuộc trường phái trung dung của M iller và M odigliani (1961) nhưng vẫn chưa có sựthống nhất chung sau nhiều thập kỷ nghiên cứu, các học giả thậm chí có thể bất đồng ý kiến vềcùng một kết quả thực nghiệm. Bài viết này nhằm cung cấp cho người đọc hiểu biết toàn diện vềcổ tức và chính sách cổ tức bằng cách xem xét các lý thuyết chính và các giải thích về chính sáchcổ tức bao gồm cả lý thuyết của M iller và M odigliani, chính sách cổ tức cao, ưu đãi thuế, hiệuứng khách hàng, tín hiệu, và giả thuyết chi phí đại diện. Bài nghiên cứu này trình bày các nghiêncứu thực nghiệm chính về chính sách cổ tức của doanh nghiệp. Tuy nhiên đánh giá đầy đủ tất cảcác cuộc tranh luận là không khả thi vì có rất nhiều tài liệu nghiên cứu từ cuộc tranh luận vềchính sách cổ tức với diễn ra trong thời gian dài và trên phạm vi rộng. Kết quả bài nghiên cứuủng hộ tuyên bố nổi tiếng của Fisher Black về chính sách cổ tức chúng ta nhìn vào bức tranh cổtức càng kĩ càng bao nhiêu, thì nó càng trở nên đánh đố bấy nhiêu, với nhiều phần không phùhợp với nhau (Black, 1976, tr. 5)1. Giới thiệuTrong tài chính doanh nghiệp, các nhà quản lý tài chính thường nghĩ phải đối mặt với hai quyếtđịnh: quyết định đầu tư (hoặc hoạch định ngân sách vốn) và quyết định tài trợ. Quy ết định ngânsách vốn liên quan đến việc tài sản thực sự của công ty nên được mua hay không, quyết định tàitrợ liên quan đến việc làm thế nào những tài sản sẽ được tài trợ để mua. Tuy nhiên còn quyếtđịnh thứ ba có thể xảy ra khi công ty bắt đầu tạo ra lợi nhuận: công ty nên phân phối tất cả hoặcmột phần lợi nhuận thu được dưới hình thức cổ tức cho các cổ đông, hoặc có nên được tái đầu tưvào kinh doanh? Có lẽ trong bất cứ hành động nào thì các nhà quản lý nên tập trung vào việc làmthế nào để tối đa hóa tài sản của cổ đông. Nhà quản lý không phải chỉ xem xét vấn đề bao nhiêuthu nhập của công ty cần thiết để đầu tư, mà còn phải xét đến các tác động có thể có từ quyếtđịnh của họ lên giá cổ phiếu (Bishop et al, 2000).Cụm từ ‘chính sách cổ tức có nghĩa là ‘vấn đề đưa ra quyết định chi trả cổ tức hay nói cách khácquy mô và hình thức phân phối tiền mặt theo thời gian cho các cổ đông’ (Lease et al., 2000, tr.29). Vấn đề này gắn liền với các nhà quản lý từ khi công ty thương mại hiện đại ra đời. Đángngạc nhiên là sau đó chính sách cổ tức vẫn là một trong những vấn đề gây tranh cãi nhất trong tàichính. Các nghiên cứu về chính sách cổ tức chiếm được sự chú ý của các học giả tài chính kể từgiữa thế kỷ trước. Họ đã cố gắng giải quyết một số vấn đề liên quan đến cổ tức, xây dựng lýthuyết và mô hình để giải thích hành vi cổ tức của công ty.Những bí ẩn cổ tức là vấn đề lâu dài và chưa được giải quyết trong tài chính. Gần ba thập kỷtrước Black (1976) mô tả nó như là một câu đố, và kể từ đó một số lượng lớn các nghiên cứuđã được thực hiện để giải quyết các câu đố cổ tức. Allen, Bernardo và Welch (2000, tr.2499) đãtóm tắt quan điểm chung hiện nay bằng kết luận: M ặc dù đã có nhiều nghiên cứu đưa ra nhiềulý thuyết về cổ tức nhưng đến hiện nay cổ tức vẫn là một trong những câu đố gai góc nhất trongtài chính doanh nghiệp .Tính chất lâu dài và phạm vi rộng lớn của cuộc tranh luận về chính sách cổ tức đã sinh ra một sốlượng lớn các nghiên cứu. Vì lý do này, một đánh giá đầy đủ cho tất cả cuộc tranh luận là khôngkhả thi. Tuy nhiên, bài này nỗ lực cung cấp một cái nhìn khách quan về tầm quan trọng củachính sách cổ tức như một lĩnh vực nghiên cứu kinh tế tài chính, và các nghiên cứu đã được thựchiện để giải quyết chủ đề đó, bằng cách xem xét các nghiên cứu quan trọng và có ảnh hưởng nhấttrong lĩnh vực này . Bài nghiên cứu cũng vạch ra những giả thuyết chính và giải thích các chínhsách cổ tức và xem lại những nghiên cứu thực nghiệm chính về chính sách cổ tức của công ty.Phần còn lại của bài nghiên cứu này được tổ chức như sau. Phần 2 đưa ra một nền tảng ngắn gọnvề chính sách cổ tức của công ty. Phần 3 phân tích các lý thuyết của chính sách cổ tức bắt đầuvới giả thuyết chính sách cổ tức không làm tăng giá trị doanh nghiệp của M iller và M odigliani,và sau đó các giả thuyết khác bao gồm chính sách cổ tức tiền mặt cao, thuế ưu đãi, hiệu ứngkhách hàng, tín hiệu, và lý thuyết chi phí đại diện. Phần 4 tóm tắt bài nghiên cứu.2. Nền tảng của chính sách cổ tức doanh nghiệpQuy ết định cổ tức doanh nghiệp là một câu chuyện dài, theo Frankfurther và Wood, nó gắn liềnvới sự phát triển của doanh nghiệp. Cổ tức doanh nghiệp xuất hiện vào đầu thế kỉ 16 ở Hà Lan vàAnh khi mà những thuyền trưởng bắt đầu bán những quyền lợi tài chính cho các nhà đầu tư, chophép họ được chia phần trong số tiền của mỗi chuyến đi. Kết thúc mỗi chuyến đi, lợi nhuận vàvố ...