Phân tích Tài chính Nghiên cứu tình huống - Định giá cổ phiếu của các ngân hàng Việt Nam

Phân tích Tài chính Nghiên cứu tình huống - Định giá cổ phiếu của các ngân hàng Việt Nam Hãy đọc Báo cáo nghiên cứu “Khu vực ngân hàng Việt Nam của VinaCapital, trong đó phân tích rằng các ngân hàng Việt Nam hiện đang được định giá ở mức quá cao so với các các công ty cổ phần phi tài chính của Việt Nam cũng như so với các ngân hàng thương mại trong khu vực Đông và Đông Nam Á. Theo khuyến cáo của VinaCapital, các nhà đầu tư không nên mua cổ phần của các ngân hàng...
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Phân tích Tài chính Nghiên cứu tình huống - Định giá cổ phiếu của các ngân hàng Việt Nam Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Định giá cổ phiếu Niên khoá 2006-2007 Nghiên cứu tình huống của các ngân hàng Việt Nam Nghiên cứu tình huống Định giá cổ phiếu của các ngân hàng Việt Nam Hãy đọc Báo cáo nghiên cứu “Khu vực ngân hàng Việt Nam của VinaCapital, trong đó phân tích rằng các ngân hàng Việt Nam hiện đang được định giá ở mức quá cao so với các các công ty cổ phần phi tài chính của Việt Nam cũng như so với các ngân hàng thương mại trong khu vực Đông và Đông Nam Á. Theo khuyến cáo của VinaCapital, các nhà đầu tư không nên mua cổ phần của các ngân hàng thương mại Việt Nam trong thời điểm hiện tại. Căn cứ vào số liệu tài chính trong báo cáo, kết hợp với các giả định hợp lý của mình, hãy định giá cổ phiếu của ACB và Sacombank theo mô hình chiết khấu cổ tức (DDM). Anh/chị nộp một bài định giá cổ phiếu hai ngân hàng trên với các bước tính toán cụ thể (trong phạm vi 1 trang A4, kể cả bảng biểu). Hạn nộp bài: 8:20h sáng, thứ sáu, ngày 29 tháng 9 năm 2006. Gợi ý cách định giá Giả định về tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư đối với Sacombank và ACB: 19,729%.1 Trong Báo cáo của VinaCapital không có thông tin về cổ tức. Chúng ta sử dụng thông tin cổ tức sau đây từ chính nguồn của ngân hàng ACB và Sacombank. Cổ tức/Mệnh giá (%) N ăm ACB Saconbank 2004 36.7 14.0 2005 28.0 14.0 Theo như dự đoán của VinaCapital, thì trong thời gian ngắn hạn, lợi nhuận (và cổ tức) của ACB và Sacombank sẽ tăng như thế nào? Vận dụng những nhận định trong báo cáo của VinaCapital để đưa ra giả định về suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) và tỷ lệ trả cổ tức (cổ tức/EPS) trong dài hạn. Từ đó, tính tốc độ tăng trưởng cổ tức của hai ngân hàng trong dài hạn. 1 Con số trên được tính dựa theo mô hình CAPM. Trong bài này, ta tạm chấp nhận con số đó. Trong những bài sau, anh/chị sẽ phải tự tính tỷ suất lợi nhuận yêu cấu của nhà đầu tư. Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Định giá cổ phiếu Niên khoá 2006-2007 Nghiên cứu tình huống của các ngân hàng Việt Nam Trích báo cáo của VinaCapital, “Khu vực ngân hàng Việt Nam”2 Tại sao chưa nên mua cổ phần của các ngân hàng Việt Nam Sau đợt tăng giá ồ ạt trong vòng 12 tháng qua, cổ phần của các ngân hàng Việt Nam hiện đang được mua bán với giá cao hơn nhiều so với các ngân hàng tương tự ở châu Á. Mặc dù gần đây giá đã giảm ở mức bình quân 12%, cổ phần của các ngân hàng vẫn chưa quay trở lại với giá trị thực của chúng. Hãy nhìn vào một vài thước đo về giá trị. Trước tiên là tỷ lệ giá cổ phiếu/thu nhập b/q 1 cổ phiếu (P/E). Cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần hóa ở Việt Nam hiện được được mua bán với tỷ lệ P/E tương lai là 29x (29 lần). Tỷ lệ giá cổ phiếu thị trường/giá sổ sách (P/B) của năm hiện hành đang ở mức cao chóng mặt là 7,8x. Theo một điều tra gần đây của tạp chí The Economist, các công ty dịch vụ tài chính có cổ phiếu niêm yết trên thế giới được định giá năm ngoái với tỷ lệ P/E bình quân 14x so với mức 18x của các công ty phi tài chính. Các ngân hàng châu Á có mức nâng giá so với giá trị thực thấp nhất với cổ phiếu được định giá ở mức cao gấp 15 lần thu nhập của năm hiện hành. Tính theo tỷ lệ P/B, thì mức bình quân ở châu Á là 2x, trong khi hầu hết các ngân hàng Việt Nam đều đạt mức trên 6x. Dựa trên thước đo này, các ngân hàng Việt Nam được định giá ở mức cao không thể chấp nhận được. Các ngân hàng Việt Nam tuyên bố rằng giá trị của họ là hàm số của suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) cao và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng. Tỷ lệ ROE bình quân của các ngân hàng thương mại cổ phần hóa Việt Nam ở vào khoảng 21%, so với mức bình quân ở châu Á là 16%. Dự báo lợi nhuận trong năm tài chính 2006 cho thấy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trước thuế ở mức trên 50%. Chúng tôi dự báo rằng tốc độ tăng trưởng này sẽ được tiếp tục duy trì trong 2-3 năm tới. Mặc dù căn cứ theo thước đo về tốc độ tăng trưởng và ROE thì các ngân hàng Việt Nam đúng là phải được định giá cao hơn các ngân hàng tương đương ở châu Á, mức nâng giá tới 70% là quá cao. Trên thực tế, tỷ lệ ROE cao chủ yếu là do nền tảng vốn mỏng manh, một yếu tố có thể làm cho các ngân hàng dễ bị tổn thương khi có khủng hoảng. Chúng tôi cho rằng tất cả các ngân hàng cổ phần hóa ở Việt Nam có cổ phần được mua bán ở mức cao hơn giá trị thực rất nhiều so với các doanh nghiệp niêm yết khác của Việt Nam cũng như các tổ chức tài chính ở châu Á. Mặc dù, các ngân hàng sẽ còn tiếp tục có tốc độ tăng trưởng cao, điều này đã hoàn toàn được phản ánh trong giá hiện hành. Những tại sao lại có mức nâng giá (chênh lệch giữa giá hiện hành với giá trị thực) cao đến như vậy? Mức nâng giá quá cao một phần là do tình tr ...