Bài giảng Định giá cổ phiếu: Áp dụng các mô hình chiết khấu dòng tiền

Bài giảng Định giá cổ phiếu: Áp dụng các mô hình chiết khấu dòng tiền được biên soạn nhằm trang bị cho các bạn những kiến thức về mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM); mô hình chiết khấu dòng tiền tự do (FCFE); mô hình chiết khấu dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp (FCFF).
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Bài giảng Định giá cổ phiếu: Áp dụng các mô hình chiết khấu dòng tiền ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (Buổi 2 – ÁP DỤNG CÁC MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN) Cash Flow is a Company’s Lifeblood. Nội dung trình bày 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) 2.Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do (FCFE) 3. Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp (FCFF) 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Công thức tổng quát:  t n D0 * (1 g ) Pn P t n t 1 (1 r ) (1 r ) Trong đó:  D0 : cổ tức năm vừa qua g : tốc độ tăng trưởng cổ tức r  : tỷ lệ sinh lời yêu cầu Pn  : giá bán năm thứ n     1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Mô hình 1 giai đoạn_Mô hình Gordon Do * (1 g ) P (r g ) Mô hình hai giai đoạn T D0 * (1 Ghg ) t Do * (1 Ghg )T * (1 g ) P t 1 (1 r )t (r g ) * (1 r )T Ghg: tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn tăng trưởng cao T:  khoảng thời gian tăng trưởng cao 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Ví dụ 1:  Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) cuối năm nay  sẽ chi trả cổ tức là 2000 VNĐ, EPS = 5800VNĐ. ROE =  25%. Biết beta của VNM là 0.8 và mức lãi suất phi rủi  ro là 8.5%. Mức sinh lời của thị trường là 20%. Hãy  định giá cổ phiếu VNM.  1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức  (DDM) Hướng dẫn:   Áp dụng công thức của mô hình tăng trưởng đều Do * (1 g ) P (r g )  Tính toán tốc độ tăng trưởng cổ tức:  g= (1 ­ b)*ROE = 16.38%  Xác định mức sinh lời yêu cầu:  r = rf +β(rm – rf ) = 18%  Tính toán: D0 * (1 g ) 2000 * (1 0.1638) P 176,240 (r g ) 0.18 0.1638 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Ví dụ 2: Vào cuối năm 1991, lợi nhuận và cổ tức của Phillip Morris  được kì vọng sẽ tăng 20% trong vòng 5 năm, sau đó sẽ giảm  xuống còn 7%. Cổ tức thanh toán trong năm 1991 là 1.91$.  Mức sinh lời yêu cầu cho thị trường vốn cổ phần Mỹ là 10%.  Hãy sử dụng mô hình DDM hai giai đoạn để định giá cổ  phiếu của P.Morris vào cuối năm 1991. Giả định rằng mức rủi ro của cổ phiếu P.Morris bằng với  những cổ phiếu điển hình của thị trường cổ phiếu Mỹ. 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Hướng dẫn DDM 2 giai đoạn: ­ Xác định mức sinh lời trung bình thị trường r = 10%.  Giá trị hiện tại của luồng cổ tức trong giai đoạn tăng  trưởng:G=20% Năm 1992 1993 1994 1995 1996     1 2 3 4 5   DIV 2.292 2.75 3.3 3.96 4.753 Tổng PV1 2.084 2.273 2.48 2.71 2.951 12.49 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Hướng dẫn DDM 2 giai đoạn:  Giá trị của luồng cổ tức trong giai đoạn ổn định chiết khấu  về 1996:  Tốc độ tăng trưởng cổ tức  gst=7%. DIV1997 = DIV1996*(1+gst)                              = 4.753*(1+0.07) = 5.085 Pn = DIV1997 / (r – g)                      = 5.085/(0.1­0.07) = 169.513 $  Giá trị của cổ phiếu P.Morris tại thời điểm cuối năm 1991 : P = PV1 + Pn/(1+0.1)5                   = 12.49 + 169.513/ 1.15 = 117.7$ 2. Mô hình FCFE  Xác định FCFE: FCFE  = thu nhập ròng               – (chi phí TSCĐ – khấu hao)               – thay đổi vốn lưu động (không tiền mặt)                  + (nợ mới phát hành – nợ được trả). FCFE  = thu nhập ròng                   – (chi phí TSCĐ – khấu hao)*(1 – tỷ lệ nợ)                   – thay đổi vốn lưu động*(1 – tỷ lệ nợ). 2. Mô hình FCFE  Công thức tổng quát: t n FCFE0 * (1                                    g) Pt P 0 t t   t 1 (1 ke) (1 ke) Trong đó:  P0: giá trị của CF.     FCFE0: FCFE của năm đầu tiên.  ke: chi phí vốn cổ phần.  g: tốc độ tăng trưởng của FCFE.  2. Mô hình FCFE  Áp dụng mô hình 1 giai đoạn: khi Cty tăng  trưởng ổn định: FCFEt P0   (ke g n )  Áp dụng mô hình FCFE 2 giai đoạn:  P0 = PVFCFE + PVgđ ổn định   t n FCFEt ( FCFEn 1 ) /( r g n ) P0 t 1 (1 ke) t (1 ke) n 2. Mô hình FCFE Ví dụ: Cty Singapo Airline đang trong gđ tăng trưởng ổn định Cho số liệu của năm 2000 như sau: (đv tính:1,000 SGD)  ­ Thu nhập ròng = 1,164 ­ Thay đổi vốn lưu động ròng = 500 ­ Tỷ lệ nợ = 6% ­ rf =6%,rm =12%,β = 0.8  ke= 6+0.8*(12 ­ 6) =10.8% ­ Chi phí TSCĐ = 1,520 ­ Khấu hao = 1,220 ­  Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng của FCFE (gn) = 6.46% ­ Số lượng CF lưu hành = 100.000 2. Mô hình FCFE ­ Xác định FCFE: Bước 1: FCFE = thu nhập ròng  FCFE = 1,164              – (chi phí TSCĐ – khấu             ­  (1,520 – 1,220)*(1 – 0.06) hao)*(1 – tỷ lệ nợ)                – thay đổi vốn lưu động*(1            ­   500*(1 – 0.06) = 412  – tỷ lệ nợ). ­ g = 6.46% Bước 2: ...