Bài giảng Xác định giá trị doanh nghiệp: Chương 7 - TS. Nguyễn Ngọc Quang

Bài giảng "Xác định giá trị doanh nghiệp: Chương 7 - Xác định giá trị doanh nghiệp bằng các phương pháp dựa trên thu nhập" trình bày những nội dung chính như sau: Phương pháp chiết khấu dòng tiền; chiết khấu dòng cổ tức (DDM) và chiết khấu dòng tiền FCF; phương pháp dòng tiền thặng dư;... Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết bài giảng!
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Bài giảng Xác định giá trị doanh nghiệp: Chương 7 - TS. Nguyễn Ngọc QuangCHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU NHẬP 1. Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted future economic income method) Chiết khấu dòng cổ tức (DDM) và chiết khấu dòng tiền FCF2. Phương pháp dòng tiền thặng dư (capitalized excess earnings method)- doanh nghiệp tạo ra lợi thế thương mại, vốn hoá dòng tiền lợi thế thương mại này + tài sản hữu hình của doanh nghiệp 146PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU NHẬP – CÔNG THỨC TỔNG QUÁT Giá trị doanh nghiệp = Giá trị của tất cả các tài sản kinh tế = Giá trị các tài sản kinh doanh + giá trị các tài sản tài chínhCông thức tính tổng quát n V = ∑ CFt (1 + k ) −t + VR(1 + k ) − n + V AF t =1• V = Giá trị doanh nghiệp• CFt = Free cash flow của tài sản kinh doanh• VR = Giá trị bán lại tại thời điểm cuối chu kỳ• VAF = Giá trị hiện tại của tài sản tài chính• k = WACC, CAPM• n = Số năm dự tính của chu kỳ kinh doanh 147 DDM or FCF• DDM Model – Use the Dividend Discount Model • (a) For firms which pay dividends (and repurchase stock) which are close to the Free Cash Flow to Equity (over a extended period) • (b) For firms where FCFE are difficult to estimate (Example : Banks and Financial Service companies)• DCF Models – Use the FCFE Model • (a) For firms which pay dividends which are significantly higher or lower than the Free Cash Flow to Equity. (What is significant ? ... As a rule of thumb, if dividends are less than 80% of FCFE or dividends are greater than 110% of FCFE over a 5-year period, use the FCFE model) • (b) For firms where dividends are not available (Example : Private Companies, IPOs) 148 DDM Model• As with any other security, the first step in valuing common stocks is to determine the expected future cash flows.• Finding the present values of these cash flows and adding them together will give us the value : ∞ CFt VCS = ∑ t =1 (1 + r )t• For a stock, there are two cash flows : – Future dividend payments – The future selling price Assume that you are considering the purchase of a stock which will pay dividends of $2 (D1) next year, and $2.16 (D2) the following year. After receiving the second dividend, you plan on selling the stock for $33.33. What is the intrinsic value of this stock if your required return is 15%? 33.33 ? 2.00 2.16 2 .0 0 2 .1 6 + 3 3 .3 3 VCS = + = 2 8 .5 7 (1 + .1 5 )1 (1 + .1 5 ) 2 A. Gordon Constant DDM ∞ Dt l Stock pricing relationship : V0 = ∑ t =1 (1 + r )t D1 • If Dt is constant, then it is an ordinary perpetuity : V0 = r Example : Wal-Mart The current (annual) dividend is: $0.28 $0.28 According to the constant dividend (zero growth) model : P0W M = = $2.41 0.1162 The price of Wal-Mart was actually $52.83 Can you explain the difference? 150 B. Gordon and Shapiro Growth DDM• Assumes a stylized pattern of growth, specifically constant growth : Dt = D0(1 + g)t PV of dividend stream is : D 0 (1 + g ) D 0 (1 + g ) 2 D 0 (1 + g ) n V0 = + 2 +L + +L (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n Which can be simplified to : D (1 + g ) D1 Must have g Estimating the DDM Inputs• The DDM requires us to estimate the dividend growth rate and the required rate of return.• The dividend growth rate can be estimated in three ways : – Use the historical growth rate and assume it will continue – Use the equation: g = b*ROE where b = Earnings retention rate (1 – payout ratio) – Generate your own forecast with whatever method seems appropriate• The required return is often estimated by using the CAPM: ri = rrf + βi(rm – rrf) or some other asset pricing model. g = 3.45% g = 3.70% g = 3.95% r = 5.95% $33.20 $36.89 $41.50 r = 6.20% $30.18 $33.20 $36.89 r = 6.45% $27.67 $30.18 $33.20 Valuations are very sensitive to inputs. Assuming D1 = 0.83, the value of a stock is : C. The DDM Extended• There is no reason that we can’t ...